严鉴铂“拯救秦川”第一招：429亿注入“微缩版法士特”

  作为本土财经观察者，金融棒棒糖一直对秦川机床（000837）保持关注，去年曾刊文《行业老大沈阳机床已死，这家宝鸡老国企还能饭否？》。现在让我们把近期一系列新闻介绍给大家：

  2019年10月，法士特集团党委书记、董事长严鉴铂开始兼任秦川集团党委书记、董事长。

  2020年3月，秦川机床控制股权的人陕西省国资委将所持15.94%股权划转至法士特集团，法士特形成控股地位。

  2020年4月21日，因连续两年亏损，“秦川机床”变为“*ST秦机”，开始面临保壳压力。

  2020年6月10日，“拯救行动”的第一步方案正式亮相：秦川拟以4.29亿元现金收购控股股东法士特集团持有的沃克齿轮100%股权。

  秦川机床是中国精密数控机床与复杂工具研发制造基地，也是中国机床工具行业的有突出贡献的公司。基本的产品有齿轮磨床、螺纹磨床等高端数控装备、数控复杂刀具；高档数控系统、精密齿轮、精密仪器仪表等零部件产品和数字化车间和系统集成、供应链管理及融资租赁等现代制造服务业务。

  坦白讲，作为陕西老牌国企，秦川机床走到今天这一地步，金融棒棒糖始终抱有惋惜和遗憾。但在此之余，更需要我们来关注的焦点是，曾经辉煌一时的公司，现今究竟缘何于此？

  通过财务报表能够正常的看到，秦川机床2018年和2019年净利润分别为-2.8亿和-3.17亿元，也就是说连续两个会计年度经审计的净利润为负值，以致陷入退市风险预警，被迫“披星戴帽”。

  2018年，公司给出利润同比大幅度下降的根本原因是，当年原材料价格持续幅度上涨，毛利率下降及资产减值计提和信托投资收益计提减少所致。

  具体来看，重要的因素是原材料价格持续上涨、人力成本增加、环保整顿外部协作成本加大导致毛利率为15.73%，低预算4.23个百分点, 减少1.36亿元，其次，当年末公司对各项资产进行了减值测试，存货跌价准备计提较大，资产减值损失1.76亿元，超预算1.44亿元，最后，公司购买的信托产品提前到期，低预算指标707.4万元。

  到了2019年，造成公司净利润下降主因与2018年大致相同，原材料价格持续上涨、人力成本增加，以及附加值较高的主机、工具产品收入下降、毛利率下降等，导致毛利减少1.24亿元，此外，还包括市场经营环境竞争激烈，市场拓展艰巨，企业用工成本增加、流动资金紧张贷款增加超预算、资产减值损失等因素。

  由此可见，秦川机床走上“*ST”之路，可以用四个字回答：即“内忧外患”。

  事实上，秦川机床虽然近5年营收一直增长，从2015年的25.48亿增长至2019年的31.65亿，但盈利能力却表现不佳。例如在2015、2018和2019这三个年份，累计亏损达8.45亿，2016和2017两年合计盈利仅0.6亿，也就是说，公司近5年累计净利润亏损7.85亿，相信这样的局面谁都不愿看到。

  2020年3月14日，秦川机床发布了重要的公告收到控制股权的人省国资委的通知，拟将持有的公司110,499,048股股份无偿划转至法士特集团，无偿划转完成后，法士特集团将成为公司控股股东，实际控制人仍为省国资委。

  法士特成立于1968年，旗下现拥有10多家控、参股子公司，主要研发生产AT、AMT、S变速器、客车变速器、轻卡变速器和液力缓速器、离合器、减速机等八大系列新产品以及轮边减速机、纯电动汽车传动系统等新能源产品，拥有核心技术专利千余项，是中国齿轮行业首家年产销超百亿元企业。

  目前公司已形成年产销汽车变速器120万台、齿轮5000万只和汽车铸锻件20万吨的综合生产能力。产品广泛出口美国、澳大利亚、东欧、南美、东南亚等十多个国家和地区。市场占有率超过70%，市场保有量超过800万台。

  2017年10月，法士特集团董事长严鉴铂访问秦川集团并表示，希望能够通过双方在技术上的交流合作，在一些重大关键技术方面取得突破性进展，同时也为秦川磨齿机的改进优化提供支持。

  但谁也没想到，仅仅2年之后严鉴铂会接过“拯救秦川”的重任。金融棒棒糖猜测最大的逻辑一是法士特本身用业绩证明了自己在陕西工业上的突出能力，其二则是双方在“产品和技术”有一定的合作基础。

  严鉴铂，1962年出生，1984年入厂，内蒙古工学院本科学历。历任陕齿总厂工艺处技术员、锥齿车间主任、厂长助理、副厂长。法士特集团公司副总经理、总经理、党委副书记，法士特齿轮有限责任公司副总经理、总经理等职。我们猜测，作为一名从技术出身的领导，兼任之后大概率会走“产品突围”的线路，以期从根本上重塑秦川。

  本次注资的目标公司为“微缩版法士特”——陕西法士特沃克齿轮有限公司（简称“沃克齿轮”）。

  沃克齿轮最早由黄工集团和陕西产投于 2007 年 2 月出资设立，成立时企业名称为陕西沃克齿轮有限公司，注册资本为1400万元。其中黄工集团出资 1000 万元，陕西产投出资400万元。

  随后沃克齿轮发生过两次划转，2013年1月，陕西产投将其持有28.57%转让给法士特；2020年2月，黄工集团将其持有71.43%股权，共计1000万转让给法士特。直至本次交易前，法士特集团直接持有沃克齿轮100%的股权。而本次交易完成后，沃克齿轮将成为*ST秦机的全资子公司。

  这一块资产的业绩，一直呈上涨的趋势。2018年和2019年，沃克齿轮营业收入分别是2.62亿元、4亿元，净利润分别为1350万元和5384万元；今年一季度，沃克齿轮实现营业收入1.14亿元，净利润2036万元，预计全年可继续保持稳定的增长。

  而为了保证*ST秦机在长期资金市场的长期表现，法士特集团已作出承诺，标的公司沃克齿轮将在2020年、2021年和2022年实现的净利润分别不低于5656.35万元、5346.35万元和5394.13万元，三年合计净利润总额不低于1.64亿元。由此看来，秦川既可实现“保壳无忧”，也为“未来谋变”争取了时间。

  鉴于法士特集团200亿元的营收与沃克齿轮4亿元的营收差距巨大，且齿轮仅是变速箱的组件之一，我们暂称之为“微缩版法士特”。

  目前沃克齿轮作为汽车、工程机械变速器齿轮等零配件制造商，是变速器总成厂商的上游供应方。产品被大范围的应用于东风、一汽、中国重型、陕西重型、北汽福田等众多有名的公司的商用汽车领域；工程机械齿轮应用于装载机、公路机械等领域。

  而“重卡”市场在2020年几乎是井喷了。根据中汽协的统计：1-5月，我国重卡市场整体销量为64.5万辆，比上年同期累计销量（55.2万辆）增16.6%，比前4月增幅（4.7%）扩大11.9个百分点。

  在这个大盘的走势下，我们预期沃克齿轮会迎来一波市场红利，其间既有环保因素（国三柴油车加快更新，天然气车需求上升），也有基建因素（刺激自卸车、搅拌车两类细分市场需求上升）。

  1：*ST秦机的高端机床产业链，如何与法士特发挥产业链上下游的协同效应，优化双方资源配置，提升公司核心竞争力。

  2：法士特集团未来会不会借壳*ST秦机“整体上市”，这一点证券交易市场的投资者非常关注。

  毕竟早在2016年省政府就提出省属企业资产证券化率要达到40%左右。而到了2019年发布的《推进企业上市三年行动计划（2019-2021年）》，更明确的要求是：各级国资监督管理的机构对国有控股上市公司逐一制定“发展质量提升方案”，对具备条件的其他拟上市国有企业逐一建立上市路线图和时间表，支持国有企业热情参加省内外上市公司并购重组及资本运作。

  6月3日，严鉴铂主持召开秦川本部研究院技术骨干代表座谈会，在会议上除表示要围绕企业战略和发展目标，持续关注研发、产品、市场、质量、成本等重点工作之外，最引人注目的表态是——“聚焦主业，深入研究，把技术做专做精做强”。

  1：日本国际经济学家长谷川庆太郎曾发表《中国的未来取决于日本》一文称：“没有日本的机床，中国的汽车产业将寸步难行”。

  2：高端数字控制机床的控制器（相当于电脑CPU）被日本和德国垄断了80%，而且还对华进行出口限制，中国机床与德日相差15至20年，而且是“全面落后”。

  因此，金融棒棒糖期待：*ST秦机逃出生天之后，能够借助法士特的优质管理与强力支持，全面革新，拥抱重振“工业之母”的宏志，无论是对宝鸡这个工业重镇还是中国机床工业，都能作出应有的贡献。

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